5. Другие законодательные акты, к числу которых относятся законы, которыми регулируются отдельные вопросы выпуска и обращения ценных бумаг и полномочий Национальной комиссии Республики Казахстан по ценным бумагам. Например, Закон «О валютном регулировании», где Национальная комиссия определена органом валютного регулирования, определяющим, в частности, порядок допуска иностранных ценных бумаг на внутренний рынок. Закон «О внешнем заимствовании и управлении внешним долгом» позволяет осуществлять государственное и негосударственное внешнее заимствование в форме выпуска долговых ценных бумаг, что позволило, в частности, Правительству Казахстана и крупным национальным банкам и компаниям выйти на рынок евробумаг. 6. Среди иных нормативных правовых актов необходимо назвать следующие: - постановления Правительства Республики Казахстан, которыми утвержден ряд положений, регулирующих вопросы рынка ценных бумаг в Казахстане (например, лицензирование и осуществление профессиональной деятельности); - акты Национальной комиссии Республики Казахстан по ценным бумагам, устанавливающие нормы осуществления деятельности на рынке ценных бумаг. В частности, утвержденными положениями Национальной комиссии регламентируются условия и порядок государственной регистрации эмиссий акций и облигаций, размещения эмиссий, вопросы допуска к обращению на внутреннем рынке ценных бумаг иностранных эмитентов, определение квалификации специалистов др. - акты других центральных исполнительных органов по вопросам обращения ценных бумаг. Например, акты Министерства финансов Республики Казахстан, изданные по вопросам эмиссии и обращения государственных ценных бумаг. Потребности развития правовой основы регулирования отношений на рынке ценных бумаг Казахстана. В основе развития законодательства о рынке ценных бумаг в Казахстане лежат следующие основные потребности самого этого рынка: 1. Создание условий, стимулирующих желание хозяйствующих субъектов выпускать ценные бумаги в обращение. Это - задача макроэкономического характера и во многом зависит от общей экономической политики государства, при которой бы инвесторы чувствовали себя уверенными при вложении своих средств в ценные бумаги, а эмитенты имели уверенность в защищенности своего бизнеса и перспективах его развития. 2. Совершенствование системы защиты прав и законных интересов лиц, вкладывающих собственные средства в ценные бумаги эмитентов (инвесторов). Помимо решения макроэкономических задач, было бы целесообразно создать систему страхования вкладов частных инвесторов в ценные бумаги, закрепить и ввести более действенную систему информирования инвесторов о состоянии фондового рынка, обеспечить формирование института инвестиционных советников и многие другие меры. 3. Необходимость более мобильной системы регулирования быстро развивающихся отношений на рынке ценных бумаг. Обеспечение условий осуществления эффективного регулирования, в том числе контроля, профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. Обеспечение более скорое «взросление» саморегулируемых организаций профессиональных участников рынка ценных бумаг с тем, чтобы большую часть регулирующих функций на рынке ценных бумаг осуществляли именно они, а за государством сохранились бы функции надзора, мониторинга и лицензирования. Практическая деятельность (в том числе по применению законодательства) обусловливает необходимость реализации следующих основных мероприятий по совершенствованию в указанных направлениях правовой базы рынка ценных бумаг в Казахстане. 1. Как заинтересовать эмитентов выпускать ценные бумаги? Ответ на этот вопрос находится в зависимости от того, насколько государство оценивает роль рынка ценных бумаг в формировании и развитии цивилизованных рыночных отношений, насколько оно осознает возможность создания уравновешенной системы взаимодействия банковской сферы и рынка ценных бумаг, способной путем перераспределения части инвестиций эффективно и мобильно реагировать на любые «сбои» в механизме кредитования хозяйственной деятельности, избегая сильных экономических кризисов. Существование законодательства о ценных бумагах и акционерных обществах, деятельность Национальной комиссии по ценным бумагам, принятие правительственной Программы развития рынка ценных бумаг подтверждают намерение государства создать эффективную и целесообразную инфраструктуру фондового рынка в Казахстане. А поскольку рынок ценных бумаг невозможен без самих ценных бумаг, необходимо заинтересовывать и стимулировать эмиссии акций и облигаций юридических лиц. Основные стимулирующие моменты заключаются в дифференцированности подходов в осуществлении государственной регистрации эмиссий негосударственных ценных бумаг. Во-первых, необходимо установить более жесткие правила к предоставлению и опубликованию информации о выпуске ценных бумаг, предназначенных к открытому размещению, обязательному опубликованию отчетов о размещении эмиссии. С другой стороны целесообразно установить четко сформированные льготные условия при эмиссии ценных бумаг, размещаемых закрытым способом, и акций закрытых акционерных обществ, а также предусмотреть механизмы дифференцированных условий участия различных акционеров в капитале компаний посредством введения разнообразных классов акций и заключения акционерных соглашений. Важным фактором, поддерживающим интерес эмитировать ценные бумаги, является возможность наиболее полно разместить выпущенные ценные бумаги на приемлемых для эмитента условиях. Для этого необходимо развить институты андеррайтеров и дистрибьютеров, предоставляющих профессиональные услуги по размещению эмиссии, а также создать организованный рынок, на котором сами эмитенты могли размещать большие объемы выпущенных ценных бумаг среди институциональных инвесторов (инвестиционные и пенсионные фонды, страховые компании и т.д.). Решение этих задач находится в зависимости от наличия соответствующих правовых норм, регулирующих названные вопросы, и эффективности тех мероприятий, которые будут предпринимать Правительство и Национальная комиссия по ценным бумагам в целях поддержки эмитентов. 2. Развитие научно-технической мысли, а также развитие отношений на рынке Казахстана привело к использованию новых прогрессивных форм выпуска ценных бумаг, к пониманию различия сфер обращения ценных бумаг разных видов и к столкновению интересов различных государственных органов, регулирующих те или иные вопросы, связанные с ценными бумагами. В этой связи необходимо провести мероприятия по уточнению понятия ценных бумаг, созданию корректного с юридической точки зрения определения понятия дематериализованных ценных бумаг либо как собственно финансового обязательства, либо как формы подтверждения обязательств эмитента. Необходимо также отделить, если так можно выразиться, «индивидуальные» ценные бумаги от ценных бумаг, являющихся предметами массовых эмиссий (эмиссионные ценные бумаги). Первыми являются такие ценные бумаги, которые выпускаются с особыми для каждой из них условиями (сроки, стоимость и т.п.) и на особых для каждой основаниях. К ним относятся коммерческий вексель, чек, коносамент, ипотечное свидетельство и др., обращающиеся на денежных или товарных рынках. Ценными бумагами второй категории являются акции, облигации юридических лиц, казначейские обязательства, государственные сберегательные облигации и др., выпускаемые сериями, размещаемые и обращающиеся на единых (одинаковых) для каждой эмиссии условиям. Такое деление необходимо, поскольку имеет место существенное различие в регулировании выпуска ценных бумаг различных категорий, в частности, в вопросах государственной регистрации, размещения, сферах обращения и др. Среди эмиссионных ценных бумаг в свою очередь необходимо выделить корпоративные ценные бумаги (акции и облигации юридических лиц), эмитируемые для привлечения капитала в целях создания и развития бизнеса, и государственные ценные бумаги, выпускаемые в пределах внутреннего государственного долга для решения экономических, социальных и других задач общегосударственной значимости. Среди эмиссионных особо выделяются ценные бумаги местных исполнительных органов. Основанием такой классификации также являются различия в вопросах эмиссии. Кроме того, юридическое закрепление упомянутых классификаций будет способствовать более четкому разграничению функций Национальной комиссии Республики Казахстан по ценным бумагам, Национального Банка Республики Казахстан и Правительства Республики Казахстан в вопросах регулирования обращения ценных бумаг. 3. В основе существования рынка ценных бумаг лежит еще один важный фактор: необходимость наличия инвесторов - лиц, готовых вложить деньги в ценные бумаги. Степень такой готовности инвесторов будет тем выше, чем больше будет их уверенность в надежности этих ценных бумаг, определяемой их (ценных бумаг) ликвидностью и доходностью. Поскольку свободный рынок предполагает свободу принятия решений о вложении (или иных способах сохранения своих средств), законодательство четко должно проводить идею полной ответственности инвестора за принятое им инвестиционное решение, означающую, что инвестор, приобретая ценные бумаги, рискует не получить ожидаемого от этого шага результата. При этом инвестор обязательно должен получить всю необходимую информацию, позволяющую ему принять определенное решение. В то же время, необходимо создать эффективную систему защиты интересов инвесторов, ибо мы уже имеем печальный опыт, свидетельствующий о том, как легко граждане поддаются пустым, необоснованным обещаниям дохода и возврата вложенных средств. Элементы упомянутой системы уже имеют место в казахстанской практике. Это - государственная регистрация эмиссий, требования обязательного предоставления для утверждения отчета о размещении эмиссии, обязательного опубликования проспекта эмиссии. Однако это является недостаточным. Наиболее важными мероприятиями в данном направлении должны быть следующие: - ужесточение требований к эмитентам по обеспечению доступа инвесторов к необходимым документам и прежде всего к проспекту эмиссии; - создание системы страхования вкладов в ценные бумаги, включающей в себя создаваемый инвесторами и профессиональными участниками фонд страхования, механизмы страхования инвестиций в ценные бумаги, контроля его реализации и анализа причин потери вкладов; - усовершенствование института номинальных держателей ценных бумаг, призванных своей деятельностью обеспечивать профессиональное исполнение поручений своих клиентов по осуществлению сделок с ценными бумагами и сохранность прав клиентов на переданные в номинальное держание ценные бумаги, а также обеспечивать конфиденциальность информации о своих клиентах и их ценных бумагах; - совершенствование процесса создания и деятельности институциональных инвесторов на рынке ценных бумаг, обеспечивающих опосредованное инвестирование деятельности эмитентов и увеличивающих степень надежности вложений в ценные бумаги, диверсифицируя привлеченные средства. 4. Создание мобильной системы регулирования быстро развивающихся отношений на рынке ценных бумаг заключается в расширении полномочий Национальной комиссии по ценным бумагам издавать нормативные правовые акты по регулированию отношений на внутреннем рынке ценных бумаг. Также, учитывая необходимость обеспечения свободного развития рынка, целесообразно допустить создание так называемых саморегулирующихся организаций профессиональных участников рынка ценных бумаг. Идея такого рода организаций заключается в том, чтобы профессионалы могли создавать организованные рынки типа фондовых бирж и котировочных систем внебиржевого рынка ценных бумаг и самостоятельно на основе законодательства устанавливать правила торговли на этих рынках. Такая гибкая система позволяет чутко реагировать на потребности участников рынка и обеспечивает мобильность в регулировании процедуры торгов. Развитие саморегулирующихся организаций, а также развитие и укрепление их отношений с Национальной комиссией по ценным бумагам логично привести к передаче саморегулирующимся организациям осуществление функций первичной стадии лицензирования и контроля деятельности профессиональных торговцев и посредников на рынке ценных бумаг, что придаст большую степень эффективности регулирования соответствующих отношений. Важным и необходимым шагом в развития законодательства о рынке ценных бумаг является совершенствование законодательных актов, регулирующих вопросы создания и функционирования инфраструктуры этого рынка. В частности, таких ее элементов, как депозитарии ценных бумаг, кастодианы, регистраторы и др. Все эти элементы, взаимодействуя друг с другом, призваны реализовывать систему так называемого «внутреннего» контроля на рынке ценных бумаг. При такой системе взаимосвязанные друг с другом ее элементы взаимно контролируют деятельность друг друга, эффективно предотвращая незаконные махинации. «Внешним» контролем на рынке ценных бумаг является государственное регулирование и контроль со стороны Национальной комиссии по ценным бумагам и других государственных органов (налоговых, органов юстиции и др.). При этом важным является корректное определение статуса всех этих органов в отношении их деятельности по регулированию рынка ценных бумаг и их деятельности на рынке ценных бумаг. Имеется в виду то, что государство на рынке ценных бумаг представлено как: - регулирующий субъект в лице Национальной комиссии по ценным бумагам на рынке капитала и Национального Банка на денежном рынке; - эмитент государственных ценных бумаг в лице Правительства и Национального Банка; - инвестор, приобретающий, например, государственные пакеты акций. Поскольку государство представлено в различных ролях, оно как участник рынка ценных бумаг не может само себя регулировать, так как это будет несправедливым по отношению к другим участникам. Вместе с тем государство наравне с ними нуждается в защите. Поэтом в настоящее время остается важным вопрос поддержания и развития такого статуса Национальной комиссии по ценным бумагам, который обеспечил бы ее независимость от Правительства и позволил бы эффективно регулировать деятельность на рынке ценных бумаг и защищать законные интересы его инвесторов и других участников. ___________________
Опубликовано на английском языке: Suleimenov M., Karagoussov F. The Legal Basis For The Securities Market In The Republic Of Kazakhstan / 24 Review of Central and East European Law 1998 Nos. 5/6, 451-468 / 1999 Kluwer Academic Publishers. Printed in The Netherlands.
Доступ к документам и консультации
от ведущих специалистов |