В свою очередь ст. 7 этого закона предусматривает, что он не регулирует условия и порядок выпуска государственных эмиссионных ценных бумаг, их размещения, обращения и погашения, поскольку эти вопросы регламентируются отдельным законодательством. На данный момент в качестве такого законодательства для государственных ценных бумаг действуют, например, Правила выпуска, размещения, обращения, обслуживания и погашения государственных казначейских обязательств Республики Казахстан. Такое законодательное разделение приводит к существованию двух параллельных рынков, инфраструктура которых, будучи в чем-то схожей, имеет некоторые принципиальные различия в ее построении и принципах функционирования в зависимости от того, обращение каких инструментов она обслуживает. Поскольку это непосредственно относится к рассматриваемому вопросу о системе финансовых счетов, законодательное разделение эмиссионных ценных бумаг на государственные и негосударственные имеет в данном случае определенное значение. В зависимости от срока обращения государственных эмиссионных ценных бумаг и условий выплаты вознаграждения по ним вопросы их выпуска, размещения, обслуживания и погашения регулируются отдельными правилами, утвержденными Правительством Казахстана. Однако, несмотря на этот фактор, порядок размещения, механизм обращения и учета, используемая инфраструктура размещения и обращения для всех этих видов являются принципиально аналогичными. Как правило, весь объем казначейских обязательств нового выпуска выкупают первичные дилеры, участвующие в размещении. Однако законодательством допускается и участие инвесторов в таком размещении. Тем не менее участие инвесторов осуществляется исключительно посредством первичных дилеров, для которых эти инвесторы являются клиентами на основании соответствующего договора между ними. В качестве первичных дилеров выступают лицензированные банки второго уровня или иные профессиональные участники рынка ценных бумаг, имеющие допуск к размещению казначейских обязательств. Законодательство Казахстана предусматривает, что размещение новых выпусков государственных ценных бумаг обеспечивается финансовыми агентами правительства, действующими на основании агентского соглашения. Генеральным финансовым агентом эмитента выступает Национальный банк Республики Казахстан, который является финансовым советником правительства по вопросам заимствования на внутреннем финансовом рынке. Как генеральный финансовый агент, Национальный банк также выступает организатором размещения выпусков государственных обязательств. В качестве организатора размещения Национальный банк обеспечивает передачу информации, полученной от эмитента и связанной с размещением ценных бумаг, первичным дилерам и Центральному депозитарию (АО «Центральный депозитарий ценных бумаг»); осуществляет сбор заявок от первичных дилеров на приобретение ценных бумаг, регистрирует, обрабатывает их и направляет эмитенту для принятия решений о ценовых условиях размещения; осуществляет собственно размещение ценных бумаг; организационными мероприятиями участвует в процессе оплаты первичными дилерами за приобретенные ценных бумаги, а также в процессе выплаты вознаграждения и погашения этих ценных бумаг. Казначейские обязательства размещаются различными способами, предусмотренными внутренними правилами размещения казначейских обязательств соответствующего финансового агента эмитента. В частности, как уже говорилось, Национальный банк в качестве генерального финансового агента участвует в размещении казначейских обязательств на основании согласованных с Министерством финансов РК Правилами, утвержденными постановлением от 13 мая 2002 г. № 171. Эти правила предусматривают такие способы размещения, как аукцион, доразмещение, повторное открытие и подписка. Первые три способа применяются по правилам аукционной торговли среди первичных дилеров, желающих приобрести казначейские обязательства. Подписка применяется, когда выпуск ценных бумаг размещается среди инвесторов, от имени которых в подписке участвуют первичные дилеры. Последние одновременно выступают также в качестве финансовых агентов эмитента (его генерального финансового агента). Подписка может быть организована как генеральным финансовым агентом непосредственно (согласно вышеупомянутым Правилам от 13 мая 2002 г.), так и АО «Казахстанская фондовая биржа» (KASE). Если организатором размещения выбрана эта фондовая биржа, то такое размещение проводится в соответствии с Правилами биржевой торговли. В частности, составной частью этих правил KASE являются Правила размещения государственных казначейских обязательств Республики Казахстан (приложение Т3), согласованные, как это требуется законодательством Республики Казахстан, с эмитентом. Дополнительно к вышеперечисленным способам размещения указанные Правила биржевой торговли предусматривают также размещение казначейских обязательств на торгах через биржу. Биржевые торги в этом случае могут проводиться с использованием таких методов, как специализированные торги (основной метод), аукцион, повторный аукцион и доразмещение. Все эти методы регламентированы Правилами биржевой торговли. Однако, независимо от способа размещения через биржу и методов торгов, в размещении также могут участвовать только первичные дилеры, как того требует законодательство. Расчеты по результатам размещения через биржу обеспечиваются также Центральным депозитарием. Казначейские обязательства Республики Казахстан выпускаются в бездокументарной форме и обращаются посредством системы счетов Центрального депозитария, т.е. учет этих обязательств и прав по ним, а также техническое обслуживание совершаемых с ними сделок осуществляются по счетам депо первичных дилеров, открытых на их имя в Центральном депозитарии и на индивидуальных субсчетах инвесторов, открытых на указанных счетах депо первичных дилеров. Дальнейшее обращение этих обязательств происходит исключительно по этим счетам депо: даже если в последующем какой-либо первичный дилер обеспечивает трансферт данных государственных ценных бумаг по счетам, открытым им в своей системе для своих клиентов, являющихся сторонами соответствующей сделки, такой трансферт в любом случае отразится как на счете депо у конкретного первичного дилера, так и субсчете того инвестора, который изначально приобрел казначейские обязательства у этого первичного дилера (или через него). Таким образом, права первичных дилеров на приобретенные ими казначейские обязательства удостоверяются единственным допустимым способом: содержанием счета депо, открытого на имя первичного дилера Центральным депозитарием. Если в последующем первичный дилер продаст весь объем этих обязательств или их часть инвестору, первичный дилер остается в системе счетов депо Центрального депозитария, но структура этого счет посредством субсчетов соответствующих инвесторов будет отражать сведения о том, кто на данный момент является кредитором государства по данным обязательствам. Другим вопросом является то, как удостоверяются права инвесторов, которые приобрели казначейские обязательства. В данном случае представляется обоснованным раздельное рассмотрение двух вариантов: приобретение при размещении и приобретение на вторичном рынке. В обоих случаях действует правило о том, что «юридические и физические лица - резиденты и нерезиденты Республики Казахстан могут приобретать казначейские обязательства через первичных дилеров» (п. 11 Правил от 8 сентября 2004 г. № 941). Согласно п. 8 этих же правил казначейские обязательства и права по ним учитываются (видимо, здесь это означает и удостоверение прав. - Ф.К.) на индивидуальных субсчетах инвесторов, открытых в Центральном депозитарии на лицевых счетах первичных дилеров. Права первичных дилеров и их инвесторов на приобретенные ценные бумаги возникают с момента осуществления соответствующих записей в системе учета Центрального депозитария (по лицевому счету депо первичного дилера, когда он остается владельцем казначейских обязательств), а также по субсчету инвестора в системе учета Центрального депозитария и лицевому счету инвестора у первичного дилера (когда собственником казначейских обязательств является этот инвестор). Такие записи означают зачисление приобретенных казначейских обязательств на счет депо первичного дилера и (когда это имеет место) на субсчет инвестора. Зачисление на счет депо производится после произведенной оплаты за приобретенные ценные бумаги, что должно быть подтверждено Центральным депозитарием. Обращает на себя внимание тот факт, что при покупке обязательств для инвестора права последнего на приобретенные ценные бумаги возникнут только после того, как приобретенный им объем казначейских обязательств будет зачислен на лицевой счет инвестора у представлявшего его первичного дилера и его же субсчет в структуре лицевого счета этого первичного дилера у Центрального депозитария. В этой связи интересным является то, что п. 67 Правил Национального банка от 13 мая 2002 г. предусматривает выдачу первичным дилером инвестору свидетельства, удостоверяющего право собственности последнего на государственные ценные бумаги, если иное не предусмотрено договором инвестора с первичным дилером. Следует отметить, что такое свидетельство нельзя рассматривать как правоустанавливающий документ, что бы ни было предусмотрено упомянутым договором. Поскольку казначейские обязательства выпускаются только в бездокументарной форме, единственным юридически значимым способом удостоверения прав инвесторов является содержание систем учета Центрального депозитария и первичного дилера. Поэтому такое свидетельство можно рассматривать только как форму отчета первичного дилера об исполнении поручения инвестора. Вместе с тем согласно Закону РК «О рынке ценных бумаг» инвестор вправе потребовать от первичного дилера предоставление выписки с лицевого счета этого инвестора, открытого у первичного дилера. Такая выписка подтверждает существование зарегистрированных прав инвестора на отраженные на соответствующем лицевом счете на момент выдачи выписки (хотя ст. 38 данного закона указывает, что такая выписка в принципе подтверждает права по эмиссионным ценным бумагам, с чем мы не согласны, поскольку такие права подтверждаются проспектом выпуска эмиссионных ценных бумаг (в контексте содержания прав) и содержанием соответствующего лицевого счета (в аспекте указания на правообладателя). Статьей 61 Закона РК «О рынке ценных бумаг» предусматривается возможность того, чтобы первичный дилер получил от Центрального депозитария выписку с субсчета своего клиента, как инвестора, в силу приобретения казначейских обязательств. В целом такое регулирование является целесообразным, отвечающим интересам инвесторов и содержанию законодательства, поскольку последнее требует, чтобы ценные бумаги, принадлежащие инвестору, регистрировались не только в системе учета выбранного им номинального держателя, но и на субсчете этого инвестора у Центрального депозитария. Центральный депозитарий является номинальным держателем и ведением системы учета номинального держания обеспечивает подтверждение прав по эмиссионным ценным бумаг и регистрацию сделок с ними, в том числе предполагающие такое удостоверение одновременно по счетам у номинального держателя и субсчету его клиента в системе учета центрального депозитария (ст. ст. 57-61 данного закона). На основании этого можно заключить, что счет инвестора, открытый у представляющего его интересы первичного дилера, и соответствующий субсчет этого инвестора в структуре лицевого счета первичного дилера, открытого у Центрального депозитария, в совокупности представляют надлежащую форму удостоверения прав инвестора на казначейские обязательства. Именно соответствующие друг другу по содержанию лицевой счет клиента у первичного дилера и его субсчет у Центрального депозитария являются полноценным подтверждением таких прав инвестора. Статья 12 Закона РК «Об акционерных обществах» устанавливает, что акции выпускаются в бездокументарной форме. Ст. 19 этого закона требует обязательного ведения системы реестров держателей акций акционерного общества неаффилиированным с ним регистратором на основании соответствующего договора между обществом и таким регистратором. Порядок же ведения упомянутой системы реестров регулируется законодательством о рынке ценных бумаг. Вышеназванная ст. 12 Закона РК «Об акционерных обществах» также допускает выпуск обществами и других ценных бумаг в рамках регламентации тем же законодательством о рынке ценных бумаг. Так, Законом РК «О рынке ценных бумаг» предусмотрен, помимо вышеописанных государственных эмиссионных ценных бумаг, выпуск также и негосударственных ценных бумаг организациями (резидентами и нерезидентами Республики Казахстан), в том числе международными финансовыми организациями (ст. 4). Этот закон устанавливает общие правила для всех видов негосударственных эмиссионных ценных бумаг, регулирующие вопросы их размещения и обращения. В том числе закрепляются требования относительно того, как подтверждать права на ценные бумаги при их размещении и последующей передаче в процессе обращения. Закон РК «Об акционерных обществах» обязывает общество заключить договор с регистратором об оказании услуг по ведению системы реестров держателей акций общества (ст. 19). Однако закон не столь однозначен относительно того, должен ли регистратор вести реестры в отношении других видов ценных бумаг, выпускаемых обществом. Представляется, что ответ на этот вопрос должен быть позитивным, если ссылаться на определение понятия «регистратор», содержащегося в ст. 1 Закона РК «Об акционерных обществах», которое предполагает ведение регистратором общества системы реестров держателей не только акций, но и других ценных бумаг общества. В свою очередь, ст. 22 Закона РК «О рынке ценных бумаг» также требует зачисление эмиссионных ценных бумаг при их размещении на лицевые счета их приобретателей. Более того, с учетом требований, установленных в отношении содержания проспекта выпуска негосударственных облигаций, предполагается ведение реестра облигационеров именно независимым регистратором, ибо упомянутый проспект должен содержать описание порядка учета прав по облигациям, включая указание наименования регистратора, места его нахождения, номера телефонов, даты и номера соответствующего договора. В связи с этим будем далее исходить из предположения о том, что все выпускаемые акционерным обществом ценные бумаги обусловливают создание соответствующих систем реестров, относящихся к этим ценным бумагам. Если вновь обратиться к Закону РК «О рынке ценных бумаг», то в ст. 1 система реестров держателей ценных бумаг определяется как «совокупность сведений об эмитенте, эмиссионных ценных бумагах и их держателях, обеспечивающих идентификацию держателей прав по эмиссионным ценным бумагам на определенный момент времени, регистрацию сделок с ценными бумагами, а также характер зарегистрированных ограничений на обращение или осуществление прав по данным ценным бумагам, и иные сведения в соответствии с нормативным правовым актом уполномоченного органа». Таким образом, предполагается, что все эмиссионные ценные бумаги, включая производные ценные бумаги и иные финансовые инструменты, акционерного общества выпускаются им в бездокументарной форме, а права по ним удостоверяются записями в упомянутых системах реестров/счетов. Хотя то, что такие реестры должны обеспечивать наиболее важную юридически значимую функцию — именно удостоверения имущественных прав по ценным бумагам, это определение не устанавливает с необходимой однозначностью. Можно лишь сделать небесспорный вывод о том, что содержание реестров имеет правоустанавливающее и правоудостоверяющее значение по косвенным признакам того, что реестры «идентифицируют держателей прав по эмиссионным ценным бумагам и регистрируют ограничения на обращение или осуществление прав по ценным бумагам». К сожалению, предусматривая регистрацию ограничений прав по ценным бумагам, закон не указывает на то, что реестры должны в первую очередь регистрировать и удостоверять права по ценным бумагам, указывая на содержание и объем этих прав, регистрируя их на имя конкретного правообладателя. Представляется, что соответствующая корректировка данной дефиниции позволит установить обязательный критерий существования и правовой охраны субъективных гражданских прав. Ведь по реализованной в казахстанском законодательстве концепции содержание реестра держателей ценных бумаг является формой существования эмиссионных ценных бумаг как разновидности имущества и объектов гражданских прав. Следует, однако, отметить, что дальнейшая правовая детализация статуса системы таких реестров, ее структуры и содержания позволяет допускать, что ведением этих реестров и решается вопрос о регистрации прав на эмиссионные ценные бумаги за конкретными их держателями, в том числе фиксируется содержание соответствующих субъективных имущественных прав. Так, например, в соответствии с Правилами ведения системы реестров держателей ценных бумаг, утвержденных постановлением правления Агентства РК по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций от 25 февраля 2006 г., владельцу эмиссионных ценных бумаг открывается лицевой счет в системе реестров, содержание которого указывает на количество принадлежащих ему ценных бумаг данного эмитента, существующие права третьих лиц на них (доверительное управление, обременения), ограничения прав на ценные бумаги, указание на осуществленную сделку (купля-продажа, залог, дарение, наследование и т.п.) или техническую операцию (например, проведенное эмитентом дробление акций) как основание для соответствующей регистрации прав и другие сведения. Хотя и этими правилами не предусмотрено четкое указание на содержание имущественного права, на основании которого данный субъект является зарегистрированным владельцем ценных бумаг. Сохранение такого положение понижает степень определенности делового оборота и создает почву для конфликтных ситуаций, связанных с имущественными притязаниями на ценные бумаги. Желательная твердость и определенность оборота также достигалась бы и возложением на регистраторов обязанности проверять основания для зачисления или списания ценных бумаг с лицевого счета, о чем мы неоднократно предлагали в своих предыдущих публикациях. Субъективное право может быть защищено от неправомерных посягательств, если его возникновение имело место на предусмотренных законом основаниях (см. ст. 7 ГК РК). Недействительность этого основания может повлечь недействительность соответствующего имущественного права (если, например, права возникли из договоров, см. ст. ст. 157-160 ГК РК). К сожалению, требование о проверке регистратором правового основания для регистрации прав (их перехода) по эмиссионным ценным бумагам установлено только применительно к случаям регистрации односторонних сделок: ст. 36 Закона РК «О рынке ценных бумаг» устанавливает, что в случае совершения односторонней сделки с эмиссионными ценными бумагами на неорганизованном рынке ценных бумаг ее регистрация осуществляется на основании приказа участника этой сделки с приложением документов, подтверждающих его права по данным эмиссионным ценным бумагам. (Обратим внимание на то, что любые односторонние сделки, в принципе, могут иметь место только на неорганизованных рынках ценных бумаг, поскольку организованный рынок создан его профессиональными участниками именно для активной торговли ценными бумагами посредством заключения соответствующих договоров). Как уже отмечалось выше, было бы более целесообразным, если бы в силу закона любые сделки на неорганизованном рынке ценных бумаг подлежали правовому анализу регистраторами и номинальными держателями до осуществления соответствующей регистрации. Изначальная убежденность регистрирующего субъекта в правомерности регистрации соответствующего имущественного права в его правовой обоснованности и действительности снизит вероятность неблагоприятных последствий оспаривания зарегистрированных прав. Оговоримся, что это актуально для неорганизованного рынка ценных бумаг при их обращении среди непрофессиональных субъектов делового оборота. Взаимоотношения же между профессионалами, как справедливо предусмотрено ст. 36 Закона РК «О рынке ценных бумаг», предполагают внутреннюю регламентацию соответствующего организованного рынка ценных бумаг. Эта оговорка обоснованна, поскольку организованная торговля ценными бумагами основана на использовании единых и надежных электронных систем коммуникаций и строится на несколько иных принципах. Здесь же предупредим контраргумент, основанный на том, что отсутствие требования для регистратора проверять правовое основание возникновения права, заявленного к регистрации, обусловлено традиционной абстрактностью ценной бумаги, которая фактом своего существования удостоверяет соответствующее субъективное имущественное право, не допуская каких-либо возражений безосновательности его (этого права) возникновения. Представляется, что такой аргумент не должен приниматься во внимание, по крайней мере, в силу следующих причин. Во-первых, традиционное понятие ценной бумаги как особого правового документа основано на их особом правовом режиме, который в интересах твердости и определенности регулирования делового оборота и правовой охраны имущественных интересов сознательно ограничивает возможные разногласия сторон только содержанием данного документа (при условии, что его форма соответствует установленным требованиям). В свою очередь правовой режим бездокументарных ценных бумаг, понимаемых нами как субъективные имущественные права определенного содержания, имеют иную правовую форму их существования, а значит, и иной правовой режим, который требует отдельных правил регламентации правоотношений и правовой охраны интересов участников этих отношений. Поскольку в этих отношениях участвуют не только стороны (кредитор и должник), но и третьи лица, призванные обеспечивать юридическую надежность данных взаимоотношений, а в случае эмиссионных ценных бумаг некоторые споры между сторонами могут существенно затронуть интересы и других держателей таких ценных бумаг, представляется необходимым предпринимать все допустимые и целесообразные меры по обеспечению действительности зарегистрированных прав на ценные бумаги, конечно же, без ущерба интересам имущественного оборота. Во-вторых, раз уж сам законодатель довольно небрежно относится к традиционной концепции ценных бумаг, нет основания и воспринимать отдельные присущие только таким ценным бумагам характеристики для того, чтобы применять их при регулировании других правовых форм, когда такое применение уже не является обоснованным с точки зрения практики и теории. Как уже говорилось, эмиссионные ценные бумаги в Казахстане выпускаются в бездокументарной форме, а их обращение (передача от одного лица к другому, установление обременений прав на них или ограничений по их передаче) осуществляется путем трансфертов по лицевым счетам у регистраторов и номинальных держателей. В данном случае закон выделяет два своеобразных сегмента - система регистраторских счетов и система лицевых счетов у номинальных держателей (ст. 28 Закона РК «О рынке ценных бумаг»). Взаимоотношения с регистратором являются принципиально важными для эмитента, поскольку позволяют ему иметь ясное понимание, кто является его кредитором (контрагентом) по выпущенным им эмиссионным ценным бумагам, перед кем он должен выполнить обязательства по выплатам дохода и основного долга по этим ценным бумагам, кого он должен пригласить (допустить) для участия в общем собрании акционеров и т.д. Регистратор также обеспечивает распределение ценных бумаг новых выпусков по лицевым счетам приобретателей (инвесторов) на основании соответствующего приказа эмитента (его представителя, например, андеррайтера), поданного после полной оплаты приобретаемых ценных бумаг (ст. 22 Закона РК «О рынке ценных бумаг»). Система номинальных держателей, в свою очередь, обеспечивает активное обращение эмиссионных ценных бумаг: имея доступ к различным торговым площадкам, соответствующие номинальные держатели обеспечивают оборот бездокументарных ценных бумаг по лицевым счетам своих клиентов. Следует отметить, что казахстанское законодательство о рынке ценных бумаг с принятием Закона РК «О рынке ценных бумаг», внесением в него ряда дополнений и изменений, формированием соответствующих подзаконных актов сделало серьезный шаг в совершенствовании инфраструктуры казахстанского рынка ценных бумаг. Основным моментом в таком развитии явилось формирование, так сказать, вертикальной системы, подобной вышеописанной структуре, обслуживающей обращение государственных эмиссионных ценных бумаг. В частности, предусматривается, что обращение негосударственных эмиссионных ценных бумаг по лицевым счетам, которые ведутся номинальными держателями, требует открытия Центральным депозитарием лицевого счета в системе реестров держателей соответствующих ценных бумаг. В дальнейшем, при передаче инвестором принадлежащих ему корпоративных ценных бумаг в номинальное держание профессиональному участнику рынка ценных бумаг, последний должен открыть такому инвестору (своему клиенту) лицевой счет в своей системе учета номинального держания, а также субсчет клиента в структуре своего счета в системе учета Центрального депозитария (ст. 57 Закона РК «О рынке ценных бумаг»). Согласно ст. 1 Закона РК «О рынке ценных бумаг» система учета номинального держания содержит сведения о держателях ценных бумаг и принадлежащих им ценных бумагах, обеспечивает их идентификацию на определенный момент времени, регистрацию сделок с ценными бумагами, а также характер зарегистрированных ограничений на обращение или осуществление прав по данным ценным бумагам и иные сведения в соответствии с нормативным правовым актом уполномоченного органа. Мы видим принципиальное сходство между системой реестров держателей ценных бумаг, которую поддерживают регистраторы, и системой учета номинального держания в том, что обе эти системы предлагают правовые инструменты для подтверждения (удостоверения) субъективных имущественных прав по эмиссионным ценным бумагам, обеспечивающие возможности для их юридически значимой передачи. В определении системы номинального держания мы усматриваем те же недостатки относительно отражения их правовой сути, как и в дефиниции системы реестров, поэтому избежим повторения по данному аспекту. Вместе с тем с удовлетворением отметим, что законодатель принятием Закона РК «О рынке ценных бумаг», в принципе, устранил параллельность существования систем реестров и систем номинального держания. Они перестали существовать как дублирующие инфраструктуры рынка ценных бумаг и теперь взаимоувязаны в единую систему, обслуживающую размещение и обращение негосударственных эмиссионных ценных бумаг. Это достигнуто за счет вышеупомянутых условий Закона РК «О рынке ценных бумаг», потребовавших обязательное открытие лицевого счета Центрального депозитария в системе реестров держателей ценных бумаг каждого отдельного эмитента и отражение любой сделки с соответствующими ценными бумагами, осуществленной на организованном рынке ценных бумаг, на субсчетах соответствующих профессиональных участников рынка, открытых в структуре указанного лицевого счета Центрального депозитария (ст. 57). Любая последующая передача ценных бумаг подлежит обязательному отражению на лицевом счете их держателя, открытом у упомянутого профессионального участника (номинального держателя), и одновременно на его же субсчете, открытом этим номинальным держателем в структуре лицевого счета последнего у Центрального депозитария, что также может быть отражено и по лицевому счету Центрального депозитария в соответствующей системе реестров, если требуется изменение количества ценных бумаг, зарегистрированных на имя Центрального депозитария (ст. ст. 36 и 57). При передаче ценных бумаг в номинальное держание и осуществлении последующих сделок с ними права на негосударственные эмиссионные ценные бумаги возникают с момента регистрации сделки по лицевым счетам: - в системе ведения реестра держателей соответствующего эмитента, когда передача прав по ценным бумагам происходит на неорганизованном рынке ценных бумаг; - в системе учета конкретного номинального держателя ценных бумаг, когда стороны сделки одновременно являются клиентами (держателями счетов ценных бумаг) этого номинального держателя; либо - в системе учета Центрального депозитария, когда стороны сделки представлены различными номинальными держателями (ст. 36 Закона РК «О рынке ценных бумаг»). Независимо от того, где происходит регистрация прав по ценным бумагам, таковая осуществляется (а) на основании встречных приказов участников сделки, если она совершается на неорганизованном рынке ценных бумаг, либо (б) в соответствии с внутренними правилами Центрального депозитария и соответствующего организатора торгов, когда сделка реализуется на организованном рынке (ст. 36 Закона РК «О рынке ценных бумаг»). Вместе с тем требование о подаче приказа на регистрацию сделки с ценными бумагами и прав по ним, а также об обязательности встречного приказа контрагента основаны на общих требованиях ГК РК к порядку заключения договоров и представляются общими как для случаев организованной торговли ценными бумагами, так и при осуществлении сделок на неорганизованном рынке; различаться могут только требования к форме самого приказа и процедуре его подачи и исполнения. Этот вывод основан на содержании ст. 39 Закона РК «О рынке ценных бумаг», не отражающем каких-либо различий в зависимости о того, на каком рынке осуществлена соответствующая сделка. Приказ может быть составлен и передан в электронном виде с использованием информационных систем в соответствии с законодательством РК об электронном документе и электронной цифровой подписи, а содержание приказа, условия и порядок его регистрации регистратором (номинальным держателем) устанавливаются нормативным правовым актом уполномоченного органа и внутренними документами регистратора (номинального держателя) (см. упомянутую ст. 39). Это положение создает основу для функционирования электронного документооборота на рынке ценных бумаг, повышающего его эффективность и создающего благоприятные условия для успешной интеграции казахстанского организованного рынка ценных бумаг в инфраструктуру международных финансовых рынков. Как мы видим, вновь созданное законодательное регулирование системы регистрации прав по негосударственным эмиссионным ценным бумагам и учета сделок с ними сближается по своему содержанию и направленности с нормативно-правовыми требованиями к системе регистрации прав по государственным ценным бумагам. В частности, преследуется цель централизации всей информации о правах на ценные бумаги, выпущенные всеми негосударственными эмитентами в Казахстане, за счет отражения всех сделок на рынке ценных бумаг в системе учета Центрального депозитария. Одновременно достигается определенная прозрачность в структуре собственности на финансовые активы и субъектов такой собственности. Немаловажным достижением является повышение уровня профессионализации рынка ценных бумаг, его активизации при одновременном снижении возможностей неправомерными манипуляциями ценами на рынке, использовании неправомерных и «серых» схем перераспределения капитала. Решение этих задач может способствовать развитию еще более цивилизованных механизмов функционирования экономических отношений в республике. Представляется, что сохранение института регистраторов в определенной степени «утяжеляет» структуру рынка ценных бумаг и до сих пор, хоть и в меньшей степени, сохраняет некоторое раздвоение системы, когда регистратор имеет информацию о всех индивидуальных владельцах ценных бумаг и о Центральном депозитарии, обслуживает оборот ценных бумаг на неорганизованном рынке, но никак не отражает изменений на организованных рынках. В свою очередь Центральный депозитарий, централизуя всю информацию об обращении ценных бумаг конкретного эмитента в организованном сегменте, не обслуживает оборот на неорганизованном рынке. Как уже отмечалось, регистратор имеет значение для эмитента при размещении новых выпусков, распределении ценных бумаг по лицевым счетам инвесторов, для осуществления ряда корпоративных мероприятий (например, при созыве общих собраний акционеров, информационном обмене и др.) и содействия в организации выплат по ценным бумагам. Однако передача этих функций Центральному депозитарию могла бы упростить систему построения инфраструктуры рынка ценных бумаг, сделать ее более централизованной и всеобъемлющей с точки зрения полноты информации о ценных бумагах, их правообладателях и содержании соответствующих прав на них; а также это способствовало бы упрощению системы взаимоотношений между эмитентом, инвесторами и рынком в целом. Без сомнения, эти мероприятия потребуют укрупнения самого Центрального депозитария, но не создадут для него необходимости осваивать какие-то новые функции, поскольку он уже осуществляет сходную деятельность в качестве централизованного реестра для правительства как эмитента государственных эмиссионных ценных бумаг. Однако отпадет необходимость в существовании отдельных лицензируемых регистраторов, а инфраструктура рынка ценных бумаг будет более ориентированной на активное обращение соответствующих финансовых инструментов. Кроме того, представляется, что ликвидация института регистраторов и функционирование учетно-регистрирующей структуры номинальных держателей в единой системе Центрального депозитария позволят казахстанской рыночной инфраструктуре в большей мере соответствовать международной практике построения и функционирования рынка ценных бумаг и создаст более благоприятные условия для эффективной интеграции. В любом случае тенденция такой централизации уже наметилась как в законодательстве, так и в практике функционирования и совершенствования деятельности рыночной инфраструктуры. Вышеизложенное позволяет сделать общие выводы о том, что потребности экономического и технического развития обусловливают формирование специальной совокупности правовых норм, регламентирующих порядок и условия удостоверения и передачи субъективных имущественных прав на деньги и эмиссионные ценные бумаги, не имеющие материальной формы (безналичные деньги и бездокументарные ценные бумаги). Такое законодательство о финансовых счетах своим содержанием регламентирует передачу прав на финансовые активы посредством трансферта по специальным счетам электронных систем, имеющим правоудостоверяющее значение. Для функционирования системы удостоверения и передачи субъективных имущественных прав в отношении финансовых активов (денег, ценных бумаг) требуются такие посреднические институты, как банковская система и система взаимодействия номинальных держателей ценных бумаг. При этом деятельность таких институтов должна быть публичной и жестко регламентированной в целях надлежащей правовой охраны правомерных интересов владельцев финансовых активов и сбалансированности публичных интересов и интересов непрофессиональных инвесторов, с одной стороны, и частных интересов рыночной инфраструктуры и ее профессиональных участников, с другой стороны. Структура посредников, обслуживающих оборот финансовых активов, должна быть вертикально-централизованной и функционирующей на основе четких процедур и принципа безусловной прозрачности.
Доступ к документам и консультации
от ведущих специалистов |