| ||||||||||||||||||||
|
|
|
05.08.2011
А. Нургазина, к.э.н., Начальник Управления развития проектов АО «Региональный финансовый центр города Алматы»
ПРОИЗВОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ
Для Казахстана в настоящее время актуальным является вопрос управления рисками, поскольку участники рынка сталкиваются с различными рисками, наиболее распространенными из которых являются: - кредитный риск - риск неисполнения обязательств (т.е. дефолта) в установленный срок; - риск ликвидности - риск неспособности компании к оперативной мобилизации ресурсов для выполнения обязательств; - рыночный риск, который характеризует валютный, процентный и фондовый (или ценовой) риски, связанные с ухудшением финансового состояния в связи с неблагоприятным колебанием конъюнктуры соответствующего рынка; - операционный риск - риск потерь, вызванных неадекватными или ошибочными внутренними процессами, действиями персонала или систем, а также внешними факторами. Мировой Банк предлагает следующую классификацию рисков по масштабам последствий: - кредитные; - рыночные риски (т.е. валютный, фондовый и процентный, в ряде случаев выделяемый отдельно); - прочие риски (в т.ч. операционные, правовые, потери деловой репутации и прочие). Для покрытия и управления рисками (рыночными) применяется хеджирование (от англ. hedge - страховка, гарантия). Согласно законодательству Казахстана хеджирование - это операции с производными финансовыми инструментами, совершаемые в целях компенсации возможных убытков, возникающих в результате неблагоприятного изменения цены или иного показателя объекта хеджирования. При этом под объектами хеджирования признаются активы и (или) обязательства, а также потоки денег, связанные с указанными активами и (или) обязательствами или с ожидаемыми сделками (Закон РК «О рынке ценных бумаг», ст. 129 Налогового кодекса). Обычно хеджирование осуществляется с целью покрытия рисков в виде изменения цен (котировок ценных бумаг, курса валюты, др.) путем заключения сделок на срочных рынках с производными ценными бумагами. Срочный рынок (или рынок производных финансовых инструментов/ деривативов) - это рынок, на котором происходит заключение срочных контрактов (форварды, фьючерсы, опционы, свопы). Расчёты по таким контрактам проводятся по истечении заранее обговоренного периода времени. Класс производных инструментов включает не только срочные контракты, но и любые другие новые инструменты рынка, такие как вторичные ценные бумаги в их потенциально бесконечном многообразии, комбинации ценных бумаг со срочными контрактами и т. п. Рассмотрим пример использования срочных контрактов:
ПРИМЕР 1 Мукомольный завод планирует приобретение зерна (пшеницы) в марте 2012 г. Однако руководство завода предвидит повышение цен по сравнению с сентябрем-октябрем 2011 г., поэтому хочет зафиксировать нынешний уровень цен. В случае если зерно будет приобретено заранее - в сентябре-октябре 2011 г. возникнут дополнительные расходы, связанные с его хранением до марта 2012 г. Для разрешения данной ситуации в сентябре 2011 г. на бирже через специализированного брокера приобретается семимесячный фьючерс на поставку зерна в марте 2012 г. по заранее определенному уровню цены. Тем самым с использованием срочного контракта (фьючерса) хеджируется ценовой риск, связанный с повышением цен на зерно в будущем, в данном случае в марте 2012 г.
Главные особенности производных инструментов: - их цена базируется на цене лежащего в их основе актива, конкретная форма которого может быть любой; - внешняя форма обращения производных инструментов аналогична обращению основных ценных бумаг; - более ограниченный временной период существования (обычно от нескольких дней до нескольких месяцев) по сравнению с периодом жизни исходного актива (акции - бессрочные, облигации - годы и десятилетия); - позволяют получать прибыль при минимальных инвестициях по сравнению с другими активами, поскольку инвестор оплачивает не всю стоимость актива, а только гарантийный (маржевой) взнос. Под объектами рынка обычно понимаются те или иные активы, по которым заключаются сделки участниками рынка. Активы могут быть реальными, такими как товары, деньги, работы (услуги), иначе говоря, материальные носители действительного капитала; фиктивными, такими как ценные бумаги - представители фиктивного капитала. Целью инвестирования в такие инструменты является либо самовозрастание стоимости (капитала) либо хеджирование рисков. Срочные контракты в зависимости от вида договора в их основе, делятся на две группы: - срочные контракты, основанные на договоре купли-продажи или срочные контракты на поставку актива; - срочные контракты, основанные на договоре мены (обмена) или свопы. В свою очередь срочные контракты на поставку могут быть стандартными (биржевыми) и нестандартными (небиржевыми). К нестандартным (небиржевым) срочным контрактам на поставку относятся форвардные контракты и небиржевые опционы. Стандартные и нестандартные контракты в зависимости от характера обязательств по сделке делятся на твердые и условные. Твердые стандартные контракты на поставку (обязательство) - это фьючерсные контракты, а условные (право) - это биржевые опционы. «Активом» в срочном контракте выступает не сам «физический», конкретный актив, например, товар или акция, а лишь его постоянно меняющаяся цена или меновая стоимость в чистом виде без ее вещественной оболочки. Поскольку получение дохода от капитала всегда связано с риском, т.е. неопределенностью его получения, то определение производных инструментов только с позиции получения дохода значительно расширяется. Основные вопросы регистрации, размещения и обращения производных ценных бумаг регламентируются теми же нормативно-законодательными актами, что и рынок ценных бумаг. На отечественном биржевом рынке дополнительно применяются правила и положения биржи, на которой обращается тот или иной инструмент, например, Казахстанской фондовой биржи (например, фьючерсы на валюту) и Евразийской торговой системы (товарный рынок - например, фьючерсы на золото, фьючерсы на пшеницу). Несмотря на важность данного сегмента финансового рынка при создании полноценных рыночных отношений, казахстанские субъекты не используют его преимущества в полной мере и отечественный рынок можно охарактеризовать как относительно неактивный. Потенциал развития и повышение роли производных финансовых инструментов в будущем обусловлено развитием фондового и товарного рынков, а также другими факторами оказывающими влияние на экономику и финансовую систему в целом. Согласно законодательству производные ценные бумаги относятся к финансовым инструментам (ст. 128 ГК РК), где финансовые инструменты - это деньги, ценные бумаги, включая производные ценные бумаги, производные финансовые инструменты и другие финансовые инструменты, в результате операций с которыми одновременно возникают финансовый актив у одной организации и финансовое обязательство или долевой инструмент - у другой. Также в законодательстве определено, что производный финансовый инструмент - это договор, стоимость которого зависит от величины (включая колебание величины) базового актива договора, предусматривающий осуществление расчета по данному договору в будущем. В примере ситуации на мукомольном заводе, приведенном выше, базовым активом является зерно, фиксируемая величина во фьючерсном контракте - стоимость зерна с поставкой через 7 месяцев. В Казахстане к производным финансовым инструментам относятся опционы, фьючерсы, форварды, свопы и другие производные финансовые инструменты, отвечающие данным признакам, в том числе представляющие собой комбинацию вышеперечисленных производных финансовых инструментов. Базовыми активами производных финансовых инструментов являются товары, стандартизированные партии товаров, ценные бумаги, валюта, индексы, процентные ставки и другие активы, имеющие рыночную стоимость, будущее событие или обстоятельство, производные финансовые инструменты. Фьючерс - производный финансовый инструмент, обращаемый только на организованном рынке, покупатель (или продавец) которого берет на себя обязательство по истечении определенного срока купить (или продать) базовый актив в соответствии с установленными на организованном рынке стандартными условиями. Наиболее часто встречающийся вид хеджирования - хеджирование фьючерсными контрактами. Фьючерсный контракт в мировой практике используется как стандартный биржевой договор на поставку биржевого актива в указанный в договоре срок и по цене, определенной сторонами при совершении сделки. В данном случае в качестве актива могут выступать ценные бумаги, валюта, процентные ставки, товары (золото, нефть, пшеница и др.) и даже фондовые индексы. На мировом рынке фьючерсные контракты делятся на два класса: товарные и финансовые фьючерсы. Товарные фьючерсы классифицируются по следующим группам биржевых товаров: а) сельскохозяйственное сырье и полуфабрикаты - зерно, скот, мясо, растительное масло и т.п.; б) лес и пиломатериалы; в) цветные и драгоценные металлы - алюминий, медь, свинец, цинк, никель, олово, золото, серебро, платина, палладий; г) нефтегазовое сырье - нефть, газ, бензин, мазут и др. Рассмотрим пример использования поставочного товарного фьючерса на пшеницу:
ПРИМЕР 2 Предположим, сельхозпроизводитель планирует получить хороший урожай пшеницы, но вместимость его хранилища позволяет обеспечить хранение только половины предполагаемого объема урожая. Это означает, что в период сбора урожая он должен будет найти покупателей или прибегнуть к коммерческому хранению собранной пшеницы, которое не помещается в хранилище - например, 2000 тонн зерна. Вместе с тем в период сбора объем спроса на рынке на пшеницу может быть ниже, чем объем предложения и могут возникнуть проблемы с поиском покупателей. Цена, по которой сельхозпроизводитель желал бы продать пшеницу, составляет 200 долларов США (далее - долл.) за 1 тонну и соответствует текущей рыночной цене. Однако при использовании коммерческого хранения из ожидаемых поступлений 200 долл. за 1 тонну 10 долл. будут отнесены к издержкам сельхозпроизводителя, что составит 10 × 2 000 = 20 000 долл. Анализируя данную ситуацию, сельхозпроизводитель решает в начале лета хеджировать свои риски и покупает на товарной бирже в июне 2011 г. фьючерсные контракты на поставку пшеницы в период сбора урожая (с поставкой в октябре 2011 г.) на соответствующий объем, который не помещается в хранилище. Стоимость контракта составляет 197 долл. за 1 тонну. Таким образом, прогнозируемое недополучение поступлений сельхозпроизводителя составит (200 - 197) × 2 000 = 3 000 долл. вместо издержек в 20 000 долл. Дополнительно данные фьючерсные контракты позволяют сельхозпроизводителю хеджировать риски, связанные с падением цены в случае, если цена зерна в октябре упадет, например, до 190 долл. за 1 тонну. Таким образом, общая сумма реализации зерна составит 197 × 2 000 = 394 000 долл., при текущей рыночной стоимости при падении цены в размере 190 × 2 000 = 380 000 долл.
Рассмотрим пример использования беспоставочного товарного фьючерса на пшеницу:
ПРИМЕР 3 Предположим, сельхозпроизводитель планирует получить урожай пшеницы в количестве более 3000 тонн. Сельхозпроизводитель предвидит понижение цены в период сбора урожая до 190-195 долл. за тонну (в октябре 2011 г.) с 205 долл. в июне 2011 г. Анализируя данную ситуацию, сельхозпроизводитель решает хеджировать свои риски и покупает на товарной бирже в июне 2011 г. беспоставочные пятимесячные фьючерсные контракты на пшеницу на 3000 тонн по цене 203 долл. за тонну. В октябре 2011 г. цена за одну тонну снижается до 193 долл., сельхозпроизводитель продает своему покупателю весь объем по текущей цене (193 долл.), в свою очередь по фьючерсным контрактам на товарной бирже происходит исполнение обязательств и разница между ценой фьючерса и текущей рыночной ценой (спот) выплачивается сельхозпроизводителю (203 - 193) × 3 000 = 30 000 долл., обеспечив получение дополнительной прибыли. Издержки сельхозпроизводителя при хеджировании заключаются в выплате комиссии специализированной брокерской организации.
Финансовые фьючерсы делятся на четыре основные группы: валютные, фондовые, процентные и индексные. Валютные фьючерсы - фьючерсные контракты купли-продажи какой-либо конвертируемой валюты (например, доллар США, евро и др.).
ПРИМЕР 4 Компания планирует через один месяц получить от заказчика оплату за поставку оборудования в тенге. Данное оборудование было закуплено компанией за рубежом и, оплата должна быть произведена в размере 100 000 в долл. в течение двух месяцев. Текущий курс составляет 145.5 тенге за 1 долл. Финансовые аналитики компании прогнозируют через месяц повышение курса, основываясь на анализе конъюнктуры рынка, до 146 тенге за 1 долл. При данной ситуации прогнозируемые потери по курсовой разнице могут составить 50 000 тенге [(146 - 145,5) × 100 000]. С другой стороны становится возможным в текущем периоде приобрести на бирже через специализированного брокера валютные фьючерсы на покупку 100 000 долл. с поставкой через 1 месяц по курсу 145,6, что не требует внесение полной суммы в момент приобретения фьючерсного контракта. Через 1 месяц ожидания аналитиков компании оправдались и текущий валютный курс вырос до 146,1 тенге за долл. При исполнении фьючерсных контрактов на поставку 100 000 долл. цена составила по 145,6 тенге за долл., что позволило компании сэкономить 60 000 тенге (100 000 × (146,1 - 145,6)).
Фондовые фьючерсы - это фьючерсные контракты купли-продажи некоторых видов акций. Процентные фьючерсы - это фьючерсные контракты на изменение процентных ставок (краткосрочные процентные фьючерсы) и на куплю-продажу долгосрочных облигаций (долгосрочные фьючерсы). Индексные фьючерсы - это фьючерсные контракты на изменение значений индексов фондового рынка. Фьючерсный контракт, как и форвардный контракт, есть срочный договор, относящийся к классу твердых сделок. Но в отличие от последнего фьючерсный контракт полностью стандартизирован, т.е. все его параметры, кроме цены, известны заранее и не зависят от воли и желания сторон договора. Этот контракт заключается только в ходе биржевой торговли. Гарантом его исполнения является сама биржа, точнее, расчетная организация, обслуживающая биржевую торговлю, которая называется часто клиринговой организацией (палатой). Заключение фьючерсного контракта на условиях его покупателя называется «покупкой» контракта, а на условиях продавца - «продажей» контракта. Принятие обязательства по контракту (на условиях покупателя или продавца) называется «открытием позиции». Ликвидация обязательства по данному контракту путем заключения обратной сделки с аналогичным контрактом называется «закрытием позиции». При открытии позиции владелец контракта уплачивает первоначальную маржу или взнос в размере нескольких процентов от стоимости контракта, которая учитывается (возвращается к нему) при ликвидации позиции. Если позиция остается (переходит) на следующий день (остается «открытой»), то по ней рассчитывается переменная маржа как разница между рыночными ценами данного контракта, используемыми для этих целей, или, так называемыми, расчетными ценами данного и предыдущего дней. В случае роста цен эту разницу уплачивают продавцы по открытым позициям, а получают покупатели-обладатели открытых позиций. В случае падения цен - наоборот. В международной практике использование тех или иных производных ценных бумаг осуществляется не только с целью хеджирования рисков. Работа на мировом рынке срочных контрактов позволяет получать дополнительную прибыль от вложения временно свободных средств. Контракты на бирже стандартизированы для удобства проведения торгов и расчетов. Для изучения принципов инвестирования и получения дополнительных доходов на срочных рынках рассмотрим пример организации торгов по беспоставочному фьючерсу на курс рубля к долл. (Пример 5) и золоту (Пример 6). Однако необходимо помнить, что такой вид инвестирования сопряжен с риском получения убытков.
ПРИМЕР 5 Предположим на бирже открыты торги по ближайшим шести месяцам. Базовым активом для данного срочного контракта является 1000 долл. Цена выражена в курсе рубля к долл. Контракт на бирже имеет определенную дату закрытия (исполнения) - это может быть последняя пятница месяца, на который данный контракт был открыт в торговой системе. 1 января 2011 г. на бирже открыты январский, февральский, мартовский, апрельский, майский и июньский контракты. Торги срочными контрактами проводятся ежедневно по рабочим дням в рамках биржевых сессий. Окончательной расчетной ценой, по которой исполняется контракт, является средневзвешенный курс рубля к долл. за последние пять основных утренних сессий по долл. до дня закрытия контракта и включительно день закрытия контракта. Допустим, у частного предпринимателя есть свободные средства, с которыми он планирует осуществить операции с фьючерсными контрактами с целью получения прибыли. Предприниматель, проанализировав рынок, предполагает, что в мае валютный курс снизится и поэтому через брокерскую организацию в торговой системе заключает сделку на один майский контракт на продажу 1 000 долл. по цене 30 рублей за долл. Если бы срочный контракт был поставочным, это бы означало, что в день исполнения контракта (последняя пятница мая) продавец (предприниматель) был бы обязан поставить покупателю 1 000 долл., а покупатель продавцу - 30 000 рублей. Однако, поскольку контракт беспоставочный, то между участниками сделки в день исполнения контракта осуществляется расчет в рублях по разнице между двумя ценами: ценой, по которой был заключен контракт (30 рублей), и окончательной расчетной ценой (например, средневзвешенный курс биржи за последние пять дней мая). Данная сумма называется вариационной маржей. Допустим, что средневзвешенный курс биржи за последние пять дней мая сложился в размере 26 рублей за долл., тогда вариационную маржу получит предприниматель в виде прибыли в размере 4 000 рублей ([30 - 26] × 1 000). В случае если прогнозы не оправдались или возникли на рынки какие-либо события, повлиявшие на валютный курс, который составил 33 рубля за долл., предприниматель в день его исполнения должен перечислить бирже вариационную маржу в размере 3 000 рублей ([33 - 30] × 1 000), а биржа перечислит данную сумму покупателю - второму участнику сделки. При курсе 33 рубля за долл. предприниматель получил убыток.
ПРИМЕР 6 Предположим, предприниматель хочет застраховать себя от роста инфляции в течение 6 месяцев, разместив заработанные свободные деньги в размере 3 000 долл. на рынке золота - в беспоставочные фьючерсы на золото. На бирже открыты торги на шестимесячные фьючерсы на золото. Предприниматель, проанализировав рынок, предполагает, что в течение 6 месяцев цена золота, выраженная в долл. возрастет из-за роста инфляции. Он приобретает 2 фьючерсных контракта по цене 1 500 долл. за 1 тройскую унцию на общую сумму 3 000 долл. (2 × 1 500). Через шесть месяцев прогнозы предпринимателя оправдываются и цена золота по отношению к долл. возрастает до 1 545 долл. за 1 тройскую унцию. В день исполнения контрактов осуществляется расчет в долл. по разнице между двумя ценами: ценой, по которой был заключен контракт (1 500 долл.), и окончательной расчетной ценой (1 545). По итогам расчетов предприниматель получит вариационную маржу в размере 90 долл. ([1 545 - 1 500] × 2), которые позволяют покрыть его инфляционные ожидания.
По результатам торгов с фьючерсными контрактами на бирже ежедневно рассчитывается средневзвешенный курс торгов по каждому контракту (месяцу). Все контракты, заключенные участниками торгов, оцениваются по данным средневзвешенным курсам - они являются расчетной ценой для контрактов на данный день. Получение прибыли основывается на прогнозе движений рынка и возможности прогнозирования тех или иных событий - повышение учетной ставки, рост золотовалютных резервов, увеличение доли экспорта, военные действия и др., которые влияют на цену базового актива, в Примере 5 на валютные курсы рубля и доллара, в Примере 6 - цену золота. Опцион - производный финансовый инструмент, в соответствии с которым одна сторона (продавец опциона) продает другой стороне (покупателю опциона) право купить или продать базовый актив по оговоренной цене на согласованных условиях в будущем. Продавец опциона берет на себя обязательство, а покупатель приобретает право. Продавец опциона продает опцион покупателю за вознаграждение, именуемое премией. Под согласованными условиями опциона понимается согласование следующих обязательных условий: вид базового актива, общая стоимость базового актива (сумма, на которую заключается опцион), цена базового актива (страйк - цена исполнения опциона), премия опциона, срок опциона (период действия опциона), вид опциона. Опцион считается исполненным, если покупатель опциона реализует приобретенное им право. В мировой практике опцион, который дает право продать актив, называется опционом на продажу или опционом пут или просто путом. В мировой практике опцион, который дает право купить актив, называется опционом на покупку или опционом колл. Актив, который лежит в основе опциона, всегда имеет две цены: текущую рыночную цену или цену спот и цену исполнения, зафиксированную в опционе, по которой последний может быть исполнен. Ценой самого опциона является его премия, а не цена актива, лежащего в основе опциона. Опцион имеет срок действия, который ограничен датой экспирации, т.е. датой окончания срока действия. В зависимости от даты исполнения опциона он может быть либо американским опционом, либо европейским опционом. Американский опцион может быть исполнен в любой момент времени, включая дату экспирации. Европейский опцион может быть исполнен только на дату экспирации, т.е. для него даты исполнения и экспирации совпадают, а для американского опциона эти даты могут не совпадать. Опционы делятся на биржевые и небиржевые. Биржевые опционные контракты заключаются только на биржах и по механизму своего действия они почти полностью аналогичны фьючерсным контрактам. Биржевые опционы полностью стандартизированы, они могут закрываться обратной сделкой и имеют маржевой механизм гарантирования их исполнения (только в случае опциона маржу обычно уплачивает подписчик (продавец) опциона). Биржевые опционы, как и фьючерсные контракты, имеют в основном краткосрочный характер, т.е. сроки их действия очень редко превышают один год, а самым распространенным сроком их действия является трехмесячный период. Биржевые опционы заключаются на активы, что и фьючерсные контракты: товары, валюта, процентные ставки, индексы. В практике также применяются биржевые опционы на фьючерсные контракты. Небиржевые опционы, как и биржевые, используются для хеджирования финансово-ценностных рисков, но могут применяться и в спекулятивных целях.
ПРИМЕР 7 Компания планирует через один месяц получить от заказчика оплату за поставку оборудования в долларах. Данное оборудование было закуплено компанией в Европе и, оплата должна быть произведена в размере 100 000 в евро. Текущий курс составляет 1,43 долл. за 1 евро. Финансовые аналитики компании прогнозируют через месяц изменение курса, основываясь на анализе конъюнктуры рынка до 1,47 долл. за 1 евро, но есть сомнения, что валютный курс может и упасть до 1,40 долл. за 1 евро. В таком случае возможным становится покупка биржевого опциона с правом покупки евро по заранее оговоренному курсу, например, 1,44 долл. за 1 евро. При повышении валютного курса до 1.46 долл. за 1 евро компания подтверждает свое право на исполнение опциона по 1,44 долл. за 1 евро, тем самым сэкономив 2 000 долл. (100 000 × (1,46 - 144)). В случае если валютный курс снизился до 1.41 долл. за 1 евро, компания может отказаться от исполнения опциона, заплатив премию продавцу опциона.
По форме реализации на мировом рынке различают опционы: · с физической поставкой заложенных в его основу ценных бумаг или товара; · с расчетом наличными на условиях спот. Опцион с физической поставкой дает владельцу при исполнении опциона право купить (колл-опцион) или продать (пут-опцион) оговоренное в нем количество базисного актива по оговоренной цене. Опцион с расчетом наличными на условиях спот дает его владельцу право получить платеж в виде разницы между ценой базисного актива на рынке реального товара на момент исполнения обязательств по опциону и ценой исполнения опциона. Причем опцион колл (опцион на покупку) с расчетом наличными дает право его владельцу получить разницу между стоимостью базисного актива и ценой исполнения опциона, когда стоимость актива при поставке на рынке реального товара выше цены исполнения опциона. Прибыль, получаемая при такой операции, рассчитывается по формуле Dколл = Рр.с - Рц.и, где Dколл — положительная разница опциона колл с расчетом наличными; Рр.с — реальная стоимость исполнения опциона; Рц.и — оговоренная цена исполнения опциона.
ПРИМЕР 8 Компания, занимающаяся импортом нефти, предполагает, что произойдет рост цены за 1 баррель через 1 месяц в связи с прогнозами по снижению уровня добычи нефти странами ОПЕК. Вместе с тем существуют опасения, что цена останется на прежнем уровне. Для хеджирования ценового риска компания принимает решение приобрести 1 000 беспоставочных опционов колл на нефть (общим объемом 1 000 баррелей, что составляет ее месячное потребление) по цене 111 долл. за 1 баррель. Опционы были приобретены на биржевом товарном рынке через брокера. Текущая стоимость на момент исполнения через месяц на рынке спот составила 113 долл. США за 1 баррель. Прибыль по одному опциону составила Dколл = 113 - 111 = 2 долл. Общая прибыль по 1 000 опционам равна 2 000 долл., которая покрыла негативные тенденции, связанные с ростом цен на нефть поступили на счет компании. После чего компания приобрела 1000 баррелей по текущей цене (113 долл. за 1 баррель), перекрыв дополнительные расходы за счет хеджирования ценового риска.
Опцион пут (опцион на продажу) дает право получить доход, когда цена реализации базового актива на рынке реального товара ниже цены исполнения опциона. При этом прибыль рассчитывается по формуле: Dпут = Рц.и - Рр.с, где Dпут - положительная разница опциона пут с расчетом наличными; Рц.и - цена исполнения опциона; Рр.с - реальная стоимость опциона.
ПРИМЕР 9 Компания, работающая в сфере нефтедобычи, осуществляет экспорт нефти с ежемесячным объемом 1 000 баррелей. На рынке предполагается падение цены за 1 баррель через 1 месяц в связи с прогнозами по увеличению уровня добычи нефти на мировом рынке странами ОПЕК в течение июня-августа текущего года. Вместе с тем существуют опасения, что цена может остаться на прежнем уровне - благоприятном для компании-экспортера. Для хеджирования ценового риска компания принимает решение приобрести опционы пут (на продажу) нефти по цене исполнения 114 долл. за 1 баррель со сроками поставки в июне - 1 000 опционов, в июле - 1 000 опционов, в августе - 1 000 опционов. Текущая стоимость на момент исполнения на рынке спот составила в июне 110 долл. за 1 баррель, в июле - 109 долл. за баррель, в августе - 115 долл. за баррель. Прибыль по июньскому опциону равна Dколл = 114 - 110 = 4 долл. Прибыль по июльскому опциону равна Dколл = 114 - 109 = 5 долл. По августовскому опциону компания решила воспользоваться правом не исполнять опцион, заплатив определенную премию. Таким образом, общие поступления по 2 000 опционам (июньские и июльские контракты) равны 9 000 долл. (4 × 1 000 + 5 × 1 000), за счет которых были компенсированы потери, связанные с низкой стоимостью реализуемой продукции.
По характеру базисного актива опционы подразделяют на: · опционные контракты на ценные бумаги; · опционы на индексы; · долговые опционы; · опционы на иностранную валюту; · опционы гибкой конструкции. Опционные контракты на ценные бумаги. Их часто называют фондовыми опционами. В качестве базисного актива фондовых опционов могут выступать не только акции, но и другие виды финансовых инструментов, например депозитарные расписки. Долговые опционы. Существуют два типа долговых опционов, которые дают покупателям право купли-продажи конкретных заложенных в их основу долговых инструментов или получения расчета наличными. В зависимости от способа определения цены исполнения эти опционы называются ценовыми опционами и опционами на доходность. Основой ценовых опционов является цена финансового базисного актива. Основой опционов на доходность является доходность, которую обеспечивает базисный финансовый актив. Опционы на иностранную валюту (валютные опционы). Эти опционы дают право на покупку и продажу одной валюты по цене, выраженной в валюте другого государства. Опционы гибкой конструкции. Эти опционы выпускаются Опционной клиринговой корпорацией (ОКК) и обращаются на опционных рынках США. Основное отличие гибких опционов от других срочных контрактов состоит в том, что не все условия их исполнения стандартизированы. При купле-продаже опциона в открывающей сделке стороны имеют возможность изменять отдельные условия исполнения опциона, которые называются изменяющимися. Однако эти изменения должны быть в пределах установленных опционным рынком правил. Согласно законодательству РК акционерное общество вправе выпускать производные ценные бумаги, опционы и конвертируемые ценные бумаги.
Своп - производный финансовый инструмент, в соответствии с которым стороны договариваются об обмене платежами по базовым активам или базовыми активами в будущем на согласованных условиях. Своп-контракты обычно заключаются через банки, которые выступают посредниками. Согласно международной терминологии своп или своп-контракт - это договор обмена базовыми активами и (или) платежами на их основе в течение установленного периода, в котором цена одного из активов является твердой (фиксированной), а цена другого - переменной (плавающей), или же обе эти цены являются переменными. Своп может состоять из одного - единственного обмена на протяжении своего срока действия, но обычно он состоит из серии обменов и платежей через установленные промежутки времени. Это небиржевой контракт, ликвидность которого обеспечивается наличием финансовых посредников, так называемых своповых дилеров или своповых банков, которые одновременно являются дилерами и по многопериодным опционам, что создает благоприятные возможности для комбинированного использования этих производных инструментов. Свопы относятся к классу срочных сделок или срочных контрактов, так как заключаются на несколько лет. Однако, в отличие от фьючерсных контрактов, они не обращаются на биржах и не являются биржевыми сделками. В отличие от форвардного контракта без физической поставки актива, который по механизму наиболее близок к свопу, последний является обменом обязательствами, в то время как первый представляет собой одностороннее обязательство. Использование свопов имеет множество целей уменьшения риска, в том числе валютного, обеспечение стабильности платежей, снижение расходов на управление портфелем ценных бумаг, особенно при его реструктуризации, валютно-финансовый арбитраж, т.е. получение безрисковой прибыли из разницы между процентными ставками в различных валютах, в разных странах, получение спекулятивной прибыли на основе прогнозов ставок и курсов, и даже для получения убытка, если это необходимо, для решения некоторых вопросов налогообложения («свопинг»). В зависимости от вида базисного актива (или активов), на который заключается своп-контракт, существуют такие виды свопов, как процентный, валютный, товарный, индексный и др. Процентный своп - обмен займа с фиксированной банковской процентной ставкой на заем с плавающей банковской процентной ставкой; обмен займами с плавающими банковскими процентными ставками, имеющими разную базу. Поскольку процентный своп осуществляется в одной и той же валюте, он не подразумевает фактического обмена займами, а включает только возмещение разницы в процентных ставках от исходной суммы займа.
ПРИМЕР 10 У компании А кредит в банке по фиксированной процентной ставке в 5% годовых. У компании Б облигационное заимствование по плавающей процентной ставке привязанной к LIBOR, где LIBOR - лондонская межбанковская кредитная процентная ставки (по межбанковским договорам). Общий объем кредитных обязательств у компаний одинаковый. Денежные поступления у компании А от текущей деятельности осуществляется с учетом колебаний LIBOR на международных рынках (например, сфера деятельности микрокредитование товаропроизводителей по ставке LIBOR+10). В свою очередь у компании Б поступления фиксированы, т.к. компания работает в сфере производства и у нее налажена система получения оплаты от заказчиков. С целью повышения эффективности финансовых потоков через банк-посредник компания А и компания Б заключают процентный своп на обмен процентными платежами (но не номиналом) и осуществляют ежемесячные своповые транзакции, что позволяет спрогнозировать денежные поступления и платежи за заемные средства без риска разрывов между поступлениями от текущей деятельности и платежами по займам.
Валютный своп - обмен валютами или валютными обязательствами в будущем по фиксированному или плавающему курсу. Например, стороны передают друг другу эквивалентные суммы в разных валютах на основе их текущего валютного курса сразу после заключения договора, а через определенный срок возвращают их друг другу в соответствии с указанным в договоре форвардным курсом их обмена. Или стороны (одна из которых обычно - банк) передают друг другу эквивалентные суммы своих долговых обязательств в разных валютах и обязуются в течение нескольких лет выплачивать по ним друг другу причитающиеся платежи в валюте, используемой каждой стороной.
ПРИМЕР 11 Компания из Казахстана поставляет товар в Европу, поэтому платежи по данному товару у нее в евро (в среднем 100 000 евро в месяц). Однако расчеты по заработной плате, налогам, за сырье и материалы у компании осуществляются в тенге. В свою очередь Банк погашает заем перед европейским банком в евро (100 000 евро в месяц), а обороты и доходы у Банка в тенге. Для обоих участников значительная сумма теряется на проведении конвертации валюты. Поэтому Банк и Компания заключают валютный своп, по которому будут в течение года выплачивать друг другу платежи в валюте используемой каждой из сторон для погашения своих обязательств.
Товарный своп - обмен товарного актива с фиксированной ценой на тот же или иной товарный актив с плавающей ценой. Как и в предыдущих случаях, фактический обмен товарами не производится. Покупатель свопа берет обязательство по фиксированной цене, а выплачивается только разница в ценах. По аналогии примера процентного свопа. Индексный своп - обмен актива с фиксированной ставкой процента на актив, доходность которого зависит от согласованного фондового индекса. Срок действия контракта обычно составляет несколько лет, а расчет проводится ежеквартально. Фактический обмен активами обычно отсутствует. Выплачивается разница в процентных ставках.
Доступ к документам и консультации
от ведущих специалистов |